国有上市公司高管薪酬与公司业绩关系的实证分析-职称论文网__58

所属栏目：人力资源论文范文发布时间：2011-02-25浏览量:321

副标题#e#
　　国有上市公司高管薪酬与公司业绩关系的实证分析
　　殷勤¹王娜²
　　1.鞍山钢铁集团公司审计部2.辽宁科技大学工商管理学院
　　摘要：本文通过2008年国有上市公司年报数据，运用相关分析与回归分析，建立了高管薪酬与公司业绩之间的非线性模型，讨论了二者之间的关系。得出结论：国企高管薪酬与企业规模、公司业绩、公司所在地区以及高管人员是否持股存在显著的非线性关系。
　　关键词：国有企业、高管薪酬、公司业绩
　　1引言
　　国企高管是一个特殊的群体。既是党员干部，又是企业经营者，却不是真正的职业经理人。许多人会认为国企高管的业绩是行政权力和资源垄断的功劳，体现不出高管个人的能力和水平。然而事实上一些国有企业的发展甚至存亡都与国企高管人员的经营行为密切相关。国有企业高管薪酬与公司业绩之间是否存在关系、存在怎样的关系？本文拟建立模型研究国有上市公司高管薪酬与公司业绩之间的关系。
　　对于高管报酬激励与公司业绩之间的关系,国内外一些学者通过定量的、实证的研究，但结论并不一致。Sigler、Haley等人的研究基本上支持了传统的主流观点，认为高管薪酬与公司经营业绩有较强的相关性，而Jensen和Murphy通过对美国商业公司和采掘公司的研究发现，高管报酬与公司经营业绩之间仅存在微弱的相关性。
　　魏刚（2000）、李增泉（2000）、杨瑞龙等学者利用我国上市公司的年报数据，研究结果显示，近年来我国上市公司高级管理层激励效果不显著，经理报酬和企业业绩不存在显著的正相关关系，与高级管理人员持股比例不存在显著的负相关关系，与企业规模存在显著的正相关关系，国有股比例对高管报酬存在一定的负面影响等。
　　朱德胜等（2004）在《管理者薪酬与企业绩效的相关性研究》一文中，运用描述性统计、多元线性回归分析和相关性分析等研究方法，得出结论：在所有样本中，仅小型公司的管理者薪酬变动与主营业务收入这一业绩指标的变动具有较显著的相关性，而大型、中型上市公司管理者的薪酬变动与企业业绩变动的相关性不显著；
　　杨水利等（2009）在《经营者薪酬与企业绩效相关性研究》一文中，运用描述性统计多元线性回归分析等方法，选择每股收益、净资产收益率等作为公司业绩，研究发现制造业国有企业经营者报酬与企业绩效存在正相关关系、制造业国有企业只有大型企业的经营者报酬对企业绩效有显著性影响，经营者报酬与企业业绩相关性和企业所在地区的竞争强度显著正相关。
　　对于国有上市公司高管薪酬与公司业绩关系，从目前研究方法上看，一般运用多元线性回归及相关分析的方法，这样的模型较低，无法充分解释高管薪酬与公司业绩之间的关系。本文将以国有股比例大于50%的上市公司为研究对象，利用其年报数据，建立了高管薪酬与公司业绩之间的非线性模型，该模型选用的解释变量解释了国有企业高级管理人员薪酬总额的80%，模型解释能力较强。
　　2数据选取
　　我们以2008年国有上市公司的年报数据为主要分析对象，考虑到净利润极端值对统计结果的不利影响，首先剔除了净利润为负的国有上市公司。其次，由于国内投资者主要关注的还是A股上市公司，所以我们剔除了B股的上市公司。最后，剔除了一些资料不全的国有上市公司。根据以上原则，我们总共选取了195家国有股大于百分之五十的上市公司作为样本。所有数据来自于国泰安数据库及巨潮资讯网的数据整理而来。所有数据计算整理分析通过SPSS16.0软件及EVIEWS6.0软件进行。
　　3变量选择
　　本文的研究变量主要包括国有上市公司高管薪酬变量、公司业绩变量、规模控制变量和虚拟变量。虚拟变量主要包括高管人员是否持股和公司所处地区。
　　3.1被解释变量：国有上市公司高管薪酬变量
　　按照证监会信息披露准则规定，高管包括董事、监事、#p#副标题#e#总经理、副总经理和董秘。高管薪酬总额(不包括支付给独立董事的津贴)为董事、监事及高管年薪总额，因此本文选用国有上市公司董事、监事及高管人员年度薪酬总额（PAY)作为国有上市公司高管薪酬变量。
　　3.2解释变量：公司业绩
　　本文的目的是为了研究目前我国国有企业高管薪酬是否受公司业绩的影响，因此选取公司业绩的变量为公司不同层次的利润指标。
　　公司业绩变量一：以公司营业利润作为公司业绩变量（OI）。国资委网站2010年1月22日发布《央企负责人经营业绩考核暂行办法》，颁发再次强调了央企对主营业务的经营业绩。因此选择营业利润作为企业主营业务的经营业绩变量。
　　公司业绩变量二：以净利润作为公司业绩变量(Nl)。净利润是企业经营的最终成果，同时净利润也是评价企业科盈利能力、管理绩效以至偿债能力的一个基本工具，是一个反映和分析企业多方面情况的综合指标。
　　公司业绩变量三：以净资产收益率作为公司业绩变量(ROE)。净资产利润率是从所有者角度来考察企业盈利水平高低的，反映所有者投资的获利能力。而考查国有上市公司经营业绩必须要考查国有资本获利能力。因此选择ROE作为公司业绩变量。
　　公司业绩变量四：以每股收益作为公司业绩变量（EPS）。在对公司的财务状况进行研究时，投资者最关心的一个数字是每股收益。每股收益是将公司的净利润除以公司的总股本，反映了公司每一股所具有的当前获利能力。考察每股收益历年的变化，是研究公司经营业绩变化最简单明了的方法。
　　3.3控制变量：公司规模
　　高管报酬除了受公司经营业绩影响外，还受制于高管掌握资源的大小。同等程度的激励、同等程度的努力，对于不同规模的公司来说，高管报酬是不一样的。因此，我们假设高管报酬与公司规模存在显著的正相关关系。
　　规模变量一：总资产作为企业规模变量(SIZE)。总资产是指某一经济实体拥有或控制的、能够带来经济利益的全部资产。总资产代表了高管掌握资源的大小。
　　规模变量二：营业收入作为企业规模变量(REV)。营业收入反应了企业在从事销售商品，提供劳务和让渡资产使用权等日常经营业务过程中所形成的经济利益的总流入。
　　3.4虚拟变量：
　　虚拟变量一：高管人员持股（MSH）
　　让高管人员持有本公司的股份是一种长期激励的方式。当高层经理拥有公司股份时，基于风险规避原则，他们就会回避收益较大但风险较高的项目，而选择收益较小风险较低的项目；而当高管人员没有持有公司股票时，他们的薪酬与企业的业绩相关，因此他们就会投资收益较高但风险较大的项目来提高企业经营业绩，从而提高自己的福利水平。所以，公司经营绩效与高层经理是否持股存在显著的相关关系。我们把高管人员持股设为虚拟变量，高管人员没有持有本公司股票，则MSH=0，高管人员持有本公司股票，则MSH=1.
　　虚拟变量二：公司区域（AREA）
　　我国高管薪酬区域差异很大。将公司按所在地区划分，既是地理方位的自然配置，也是经济发展的客观现实。东部发达地区指辽宁、河北、北京、天津、山东、江苏、上海、浙江、福建、广东、广西、海南12个省、市、自治区；其他地区是指黑龙江、内蒙古、吉林、山西、安徽、河南、湖南、湖北、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆、四川、重庆、云南、贵州、西藏19个省、市、自治区；区域变量设为虚拟变量，分为东部发达地区AREA=1,其他地区AREA=0。
　　4模型设计与实证分析
　　4.1模型设计
　　根据上述研究假设和设计变量，运用SPSS16.0统计软件绘制的散点图可以看出，国有企业高管人员薪酬与公司业绩、规模之间并不是简单的线性相关关系。高管人员薪酬与公司总资产、营业利润、净利润之间呈抛物线的关系，与营业收入、每股收益呈立方抛物线的关系，而与净资产收益率则有直线关系。考虑到公司所处#p#副标题#e#地区以及高管人员是否持有本公司股票可能会影响公司业绩及高管人员薪酬，为了全面考察我国国企高管人员与公司各项业绩指标之间的关系，我们构造以下非线性模型：
　　4.2样本总体描述
　　样本公司2008年度董事、监事及高管薪酬总额的平均值约为385.6万，而人均薪酬约为20万。这说明，在我国目前的经济发展水平和员工平均工资水平，我国国有企业高管人员薪酬水平已经相对较高。同时在我国国有上市公司中，高管人员现金薪酬差距很大。董事监事及高管人员薪酬总额最高的是中信银行，达4786万，其高管平均薪酬为165万。相对应国有上市公司薪酬总额最低的公司为ST四环，薪酬合计为165万，而高管人均工资仅为2万元，差距分别为160倍和70倍。
　　表一：样本上市公司的高管人员薪酬的统计情况如下
　　 N Minimum Maximum Mean Std.Deviation
　　董事监事高管薪酬总和 195 300000.00 47861000.00 3855991.0236 5667549.15432
　　薪酬平均 195 23740.00 1650379.31 203075.7667 228728.90597
　　4.3高管薪酬与公司业绩的相关分析
　　从表二的数据我们可以看出，董事、监事及高管人员薪酬总额与公司业绩存在相关关系。高管薪酬总额与营业利润和净利润均为低度相关，其相关系数分别为0.463及0.464，P=0.000，具有非常显著性的统计意义。而高管年薪总额与公司净资产收益率（ROE）之间的相关系数仅为0.205，存在微弱相关关系，P=0.004，统计是显著的。而高管人员年薪总额与EPS之间的相关系数仅为0.113，且P=0.115，在统计上是不显著的。营业利润及净利润的相关系数大于与净资产收益率的相关系数，而与EPS则不具有统计意义这个现象，从侧面说明了我国国有企业高管人员薪酬总额与公司经营业绩的绝对数额相关程度较大，但是与其净资产获利能力相关程度较小，反映了一些国有企业高管人员凭借其公司规模、垄断地位等创造了经营业绩的绝对数增长，而忽视了国有资本本身的增值能力，究其原因，可能与我国目前国有企业存在的所有者缺位现象密切相关。
　　而国企高管人员薪酬总额与公司总资产之间存在显著相关，相关系数为0.529，P=0.000，具有显著性的统计意义。但是如果用营业收入作为公司规模的变量时，相关系数仅为0.262，相关程度较低，P=0.000，同样具有显著性的统计意义。这说明规模因素在很大程度上影响国企高管人员薪酬总额。
　　而我国国企高管人员薪酬总额也存在较大的地区差异。从表三中可以看出国有企业是否位于发达的东部地区与国有企业高管人员薪酬总额的相关系数为0.244，P=0.001，具有显著性的统计意义。说明二者之间存在相关关系，虽然仅为微弱相关，但足以影响高管人员薪酬总额的绝对额变化。
　　以上只是从数学的角度来衡量两个变量之间关系，因此存在一定缺陷，只能作为论证参考。
　　表二：高管薪酬与公司业绩、规模的相关分析 
　　  总资产 营业收入 营业利润 净利润 ROE EPS 地区
　　董事、监事及高管人员薪酬总和 PearsonCorrelation .529(**) .262(**) .463(**) .464(**) .205(**) .113 .244(**)
　　 Sig.(2-tailed) .000 .000 .000 .000 .004 .115 .001
　　 N 195 195 195 195 195 195 195
　　4.4回归分析
　　通过相关分析，笔者发现EPS与高管薪酬总额之间相关系数较小，且没有通过统计的显著性检验，因此将其排除。在通过EVIEWS6.0软件计算的过程中，逐步舍弃不高的变量，引入提高的变量，最终回归方程如下所示：
　　    
　　 Coefficien#p#副标题#e#t Std.Error t-Statistic Prob.
　　    
　　    
　　
　　1858173. 239059.9 7.772834 0.0000
　　
　　1.74E-18 1.98E-19 8.824039 0.0000
　　
　　7.14E-29 9.60E-30 7.439980 0.0000
　　
　　-8.24E-14 1.20E-14 -6.880963 0.0000
　　
　　1.18E-13 1.87E-14 6.320131 0.0000
　　
　　10515626 2246044. 4.681843 0.0000
　　
　　0.004320 0.000570 7.579913 0.0000
　　
　　-0.004824 0.000730 -6.611448 0.0000
　　
　　0.000919 0.000160 5.743826 0.0000
　　
　　1.53E-17 2.12E-18 7.219370 0.0000
　　    
　　    
　　R-squared 0.800531 Meandependentvar 3864722.
　　AdjustedR-squared 0.790775 S.D.dependentvar 5680898.
　　S.E.ofregression 2598507. Akaikeinfocriterion 32.42894
　　Sumsquaredresid 1.24E+15 Schwarzcriterion 32.59739
　　Loglikelihood -3135.607 Hannan-Quinncriter. 32.49715
　　F-statistic 82.05013 Durbin-Watsonstat 1.853998
　　Prob(F-statistic) 0.000000   
　　    
　　    
　　该模型=0.800531，模型的解释变量可以解释被解释变量的80%，说明本模型选用的公司业绩变量已经可以解释国有企业高管薪酬总额变化的较大部分，模型解释能力较强。剩余尚未解释的部分可能是由于国有企业所属行业的不同、竞争力不同、高管人员个人素质及个人努力程度的不同等因素造成的，因此将其全部放在误差项里进行考察。而模型的D-W统计量为1.853998，通过查表说明模型当中的变量基本上不存在自相关现象。
　　从该模型可以看出，公司总资产的平方系数为1.74E-18，T统计量为8.824039，P=0，通过了统计的显著性检验，具有统计意义。该模型表示在其他条件不变时，国有上市公司总资产的平方每变化一个单位，则国企高管人员薪酬总额能够增加1.74E-18，这说说明了高管人员的薪酬总额确实受制于企业规模大小及其高管掌握的资源的多少，企业规模越大，高管掌握的资源越多，则必然要求付出的更多的努力程度，需要更多的精力，高管面临的挑战和压力也更大，自然也就要求更高的薪酬作为回报，可见国企高管人员薪酬总额与总资产的平方的变化呈正向变化关系。同时，当高管人员持有本公司股票时，国有企业总资产的平方每增加一个单位，则高管薪酬总额增加（1.74E-18+1.53E-17）个单位，比高管人员不持有本公司股票时多增加1.53E-17个单位，就其原因，可能是因为高管人员持有本公司股票时，自然享有股东权益，拥有参加股东大会等其他权利，而我国国有企业存在严重的国有资本所有者缺位现象，国有公司治理结构尚不完善，这些原因均会导致持有本公司股票的高管人员在制定薪酬时做出提高自身福利的决策。
　　营业收入的立方系数是7.14E-29，T统计量是7.439980，P=0，变量通过了统计的显著性检验，具有显著的统计意义。这说明当其他条件不变时，营业收入的立方每增加一个单位时，国有企业高级管理人员薪酬总额会增加7.14E-29个单位。营业收入反应了企业在从事销售商品，提供劳务和让渡资产使用权等日常经营业务过程中所形成的经济利益的总流入，一般来说企业营业收入才越大，流入企业经济利益才越大，企业经营业绩才更好，国有企业高管人员薪酬总额自然也就与公司营业收入呈正向变化。
　　营业利润的平方系#p#副标题#e#数是-8.24E-14，T统计量是-6.880963，P=0，变量通过了统计的显著性检验，具有显著的统计意义。这说明在其他条件不变时，国有企业营业利润的平方每增加一个单位，则高管人员薪酬总额减少-8.24E-14个单位。若国有企业处于东部发达到地区，则营业利润对高管人员薪酬总额的影响则属于多项式性质的影响，表达式为-8.24E-14×+0.004320×，可见是否处于东部发达地区会与国有企业营业利润的因素相结合对公司高管人员薪酬产生影响。
　　净利润的平方系数为1.18E-13，T统计量为6.320131，P=0，变量通过了统计的显著性检验，具有显著的统计意义。这说明在其他条件不变时，国有企业净利润的平方每增加一个单位，则高管人员薪酬总额增加1.18E-13个单位。若国有企业处于东部发达地区，则净利润对高管人员薪酬总额的影响属于多项式性质的影响，表达式为1.18E-13×+-0.004824×，可见是否处于东部发达地区会与国有企业净利润因素结合而对公司高管人员薪酬总额产生影响。而高管人员持有本公司股票时，变量的系数为0.000919，T统计量为5.743826，P=0，变量同样通过了统计的显著性检验，说明，当高管人员持有本公司股票时，净利润增加一个单位，则高管人员薪酬总额增加0.000919个单位。高管人员是否持有本公司股票会与公司净利润相结合会带动公司高管人员薪酬总额正向变动，这同样是因为我国国有企业存在的国有资本所有者缺位及公司治理结构不完善造成的。
　　综合营业利润与净利润来看，二者无论是从自身还是与地区因素结合，对高管薪酬总额的影响系数符号均相反，这可能因为国有企业2008年营业外收支变动巨大的原因造成的。
　　从模型中可以看出，净资产收益率(ROE)不会单独对高管人员薪酬产生影响，但是若国有企业处于东部发达地区，则变量系数为10515626，T统计量为4.681843，P=0，变量通过了统计的显著性检验，具有统计意义。说明处于东部发达地区的国有企业，其ROE每变化一个单位，则国企高管人员薪酬总额增加10515626个单位。这也说明了处于东部发达地区的国有企业高管薪酬与公司净资产收益率关系更为紧密，而其他地区国有企业净资产收益率对高管人员薪酬总额没有影响。
　　5结论与建议
　　本文选择了195家国有上市公司作为样本，对国有企业高级管理人员薪酬总额与企业业绩的相关性进行实证分析，运用非线性回归得出以下结论：①企业营业利润的平方对国有企业高管人员薪酬总额影响较大，而净利润的平方对国有企业高管人员薪酬总额影响相对较小。这与魏刚（2000）在《高级管理层激励与上市公司绩效》一文中经理报酬和企业业绩不存在显著的正相关关系的研究结果不一致，原因可能是因为选用的模型不一致、年度数据的差异以及我国国有上市公司高管薪酬激励这几年已经取得一些进步等。②企业总资产的平方及营业收入的立方对国有企业高管薪酬总额具有较大的影响，这与魏刚（2000）在《高级管理层激励与上市公司绩效》一文中经理报酬与企业规模存在显著的正相关关系的研究结论一致，而与朱德胜等（2004）在《管理者薪酬与企业绩效的相关性研究》一文中得出的结论：在所有样本中，仅小型公司的管理者薪酬变动与主营业务收入这一业绩指标的变动具有较显著的相关性，而大型、中型上市公司管理者的薪酬变动与企业业绩变动的相关性不显著不一致；③公司是否处于东部发达地区这个因素可以与企业的净资产收益率、营业利润及净利润相结合对国有上市公司高管人员薪酬总额产生影响，这与杨水利等（2009）在《经营者薪酬与企业绩效相关性研究》一文中经营者报酬与企业绩效相关性和企业所在地区的竞争强度显著正相关的结论一致。④高管人员是否持有本公司股票也与公司净利润及公司总资产的平方相结合对国有上市公司高管人员薪酬总额产生影响。
　　因此，对国有#p#副标题#e#企业高级管理人员的薪酬激励必须与公司各种经营指标相联系，不仅要重视净利润、营业利润等绝对数利润，更要引入净资产收益率、每股收益等反应所有者权利获利能力的经济指标。同时不能仅仅依靠短期利润指标考核国企高管人员进行薪酬激励，还应该进行长期股权激励、退休金计划等长期激励机制，另外还应该在国有企业中引入精神激励，建立国有企业高级管理人员声誉激励的模型。只有这样才能建立一个完善的国企高管人员薪酬体系，对国有企业高管人员进行有效的激励和约束，切实履行企业国有资产出资人职责，维护所有者权益，落实国有资产保值增值责任。
　　参考文献
　　[1]杨水利,党兴华,王辉,吕瑞.经营者薪酬与企业绩效相关性研究[J],西安理工大学学报，2009.（1）,120-125.
　　[2]魏刚.高级管理层激励与上市公司绩效[J].会计研究.2000(1):32-39.
　　[3]李增泉.激励机制与企业绩效[J].会计研究，2000(1):24-30.
　　[4]彭蔚蔚.我国上市公司高管人员薪酬与业绩相关性的研究[D].合肥工业大学.2009.3.
　　[5]孙耀.上市公司高管薪酬与公司业绩相关性研究[D].兰州大学.2006.9月.
　　[6]蒋永.公司高管薪酬激励与企业绩效的实证研究[D].西南大学.2008.6.